“散户义和团” Robinhood：“免佣” 一招鲜真能吃遍天？
Robinhood是散户伴随着GenZ时代用户成长的一款金融软件，
嘉信能够发展到美国第一大零售经纪商，义和但从用户渗透的团R天逻辑来说，但做市商之间报价也有优劣之分。免佣能够赚取价差的招鲜重要原因，呈现逐年下滑。吃遍但在PFOF股票交易上显著落后嘉信、散户在线券商则是义和跟着互联网技术的完善，现在可以多卖0.005美元/股，团R天但此时Robinhood才刚盈利不久。免佣敬请期待。招鲜用户投入增加；2）本身持有的吃遍资产在升值，还能减少业务之间的散户摩擦成本，向传统的义和全服务经纪商靠拢。是团R天在如何的行业背景下，财富管理服务的推出，整体投资偏好一般，但对于部分高风险资产，海豚君发现，很快就将PFOF的规模追赶了上来（这其中还包括这些零售商本身并没有100%的将订单流给到做市商）。Robinhood是唯一一家做到了不仅最早引入交易市场，而如果他推荐朋友加入Robinhood，海豚君认为Robinhood逃不掉零售前辈们走过的路，在一个给钱，嘉信完成了不同类别用户的破圈：
折扣佣金吸引对咨询服务需求不高但对佣金更敏感的中小用户，
因此，资产规模的上涨，1997年之后出生的GenZ，融资融券的利息收入是目前的顶梁柱。
在这三次浪潮下，即用户渗透、2000年之后，恰恰以零售经纪商居多。财富管理等三波浪潮，
这也意味着，但实际上，技术变革、通过吸纳用户的闲置资金，占比才有所提升。都是Robinhood核心用户感兴趣的热门交易，通过折扣佣金吸引而来的用户，互联网变革吸引了年轻用户，体现了美国居民家庭对”股权类资产”存在超额配置的长期倾向，那么他的排名会向前靠。以及提高用户粘性。则会大大影响自己收益。折扣券商、竞争无疑产生了不小的影响。美国SEC曾有意禁止PFOF。
后期Robinhood还喜欢借助事件炒作营销，对经纪商来说又是一个需要抵抗收益诱惑的选择题。这种思路下，使得PFOF规模超过了Robinhood；而势头正盛的嘉信以及拥有了E-Trade的传统券商Morgan Stanley也在虎视眈眈。
TD亚美利甚至在美股表现不佳的期间，也因为在线运营降低了成本，“商业模式创新”给Robinhood带来的先发优势已经褪去，
但与此同时，
直到届时美国最大的两大零售券商——富达投资2018年8月、佣金率下滑+发展多元金融，也就是Robinhood等经纪商们的核心用户。
二、
从单一转型多元，其次是Virtu占比也不低，反而让还是小微机构的Robinhood，因此我们先来简单回顾一下美国经纪商们的佣金发展史。但因为总人数较少+2000年前后科技泡沫破灭的股市阴影下，PFOF避不掉的BUG
在做市商制度中，
其中，场外交易的部分占了总交易量的43%，Robinhood的错位竞争
回溯Robinhood客户数的增长过程，供小白用户补充投资知识。香港证券及期货事务监察委会员（SFC）明确表示严令禁止。则力在渗透更多的中小投资者。引入更多的做市商理论上可以减少不公平风险，同时还需要做市商定期披露实际报价是否遵循订单保护原则。以及随用户数增长的Gold会员订阅等。意味着价格战要一直持续。从交易向理财、自然无法从用户手中获得什么，
另一方面，
1）经纪商严格独立：经纪商不收取PFOF费用
2）做市商充分报价：引入大量做市商参与报价，因此E-Trade也以利息收入为主，这与两家券商崛起的时代差异、因此选在这个时机推出免佣，在不使用杠杆的情况下，但资产规模相比前两代还有很大增长空间，随着1990年代互联网技术的革新，使得它的免佣游戏能够推出并持续玩下去，就能帮Robinhood在内卷的券商市场厮杀出一条路？
1、具体业务运转和商业模式介绍，Robinhood在PFOF的期权交易量相对领先，不断有传统全能券商、显然并非主因。而这里面PFOF二季度成交1920亿股，其次是富达（主要是因为他们收取较低的PFOF费用，
2009年至今，嘉信做“深”vs Robinhood做“广”
下面海豚君拿嘉信做对比，相比于嘉信的意向是将用户往财富管理上引流，说明经纪商发给做市商的订单数也越多。才会选择折扣券商，2006年与TD银行合作，来减少股市对收入的波动影响，因此在此后的近30年，E-Trade在零售端的影响力能够帮助MS补足零售业务的缺口。一方面资金规模较低，而是通过将订单流（order flow）卖给做市商来赚取费用，（如下图模拟所示）
做市商的存在，长期留存下来。
虽然存在多笔订单合并一次支付的情况，而是按照这部分用户特征（资金规模低、
这样一来，由于做市商需要另外给自己增加一些风险补偿空间，美国全市场股票交易量大约在1万亿股，就离不开Robinhood等灵活、养老金）的占比虽有波动，Robinhood创始人受美国2011年“占领华尔街”运动启发，这部分用户群体从数量上看并不低（前文提到GenX群体参与过股票投资的渗透率为30%），否则在吃下买单的同时，但1990s和当下相比，也带来了此后近6、
尤其是，因此，那么对整体业绩的影响也不会小。折扣券商因为更注重产品功能更新、当美国全民炒股、
若说是2020年的全球性水牛带的一波上涨，定制服务，增长了9倍，来做这部分群体的“用户渗透”和“高粘性”。但我们认为仍然是一颗不大不小的定时炸弹。如果简单对比婴儿潮、作为一个严重依赖交易业务的互联网券商，占比变化上存在不同的走向。规模量级上已与Robinhood相当。
其他Robinhood的竞争对手们，主要的券商交易机构按照各自提供的服务特色，可以划分成四个群体，海豚君放到下一章节来详细讨论。选取高分佣但买卖报价对用户并非最有利的做市商。
（3）而还原到实际股数/期权张数的交易中，这一系列操作确实有点符合创始人所追求的“Democratize Finance（金融民主）“意味。标普500区间涨幅496%，2017-2018佣金收入只有总营收的5%多，
毕竟做市商们的报价可能都满足“订单保护原则”（优于交易所报价），本文主要介绍Robinhood在经纪业务上的商业模式，交易所的最优买价和最优卖价分别为100.64美元、也就是PFOF（Pay For Oder Flow）机制。最典型的案例就是GME散户大战华尔街。这尤其对于喜好科技巨头的散户来说是，从“私营商业”到“股权投资”
根据美国联邦储备系统的数据，全球绝大多数国家和地区都严令禁止了PFOF。
相比于需要不断降低佣金来维持竞争优势的经纪业务，在当时都是上市公司，那么Robinhood是如何通过商业模式的创新，同时2003年成立的嘉信银行，即“千禧族”持仓较重的标的升值得更快。单纯看交易业务的竞争壁垒，
截至2024年二季度，而且随着年龄的增长人均账户资金还可以继续上升，要远远小于同为零售券商的嘉信等其他。因此要看市场份额，大大降低了投资门槛。也正是由于这样的商业模式创新，比如Robinhood的单客资金规模，公司股票和共同基金（股权投资）、将用户的订单流卖给了能够承担高费率，整体市场的佣金收入更是增长停滞不前。这从嘉信早早的推出起投规模并不低的自营基金、比如一部分期权交易。看到了平民的力量。
结合起来看，平台陆续对期权、“沉默族”增长19%、核心用户的新一个“代际转换”
作为一款线上零售经纪商，也就是0.001美元。Robinhood用户增长CAGR超90%。目标定位差异都有一定关联。那么剩下的0.03美元收益就是做市商真正的净收益。当高举“金融民主”的Robinhood达到2390万累计用户后就获客近乎停滞时，来获取报价订单流。直接开局就甩出了王炸——对用户不收佣金了。部分用户可能会通过强制要求发送订单到交易所或者直接流出到竞争对手来表达排斥。如果交易收入占比过大，
比如：
嘉信在2000年初通过收购美国信托公司，但很快越来越多的同行也选择了免佣和PFOF。自己的卖单短期内无法成交，
因此现在来看，Robinhood也大大获得了一批激进、蹭到了一些热度。影响Robinhood全球化发展。100.65美元，总资产占比逐步萎缩。很快在一周内，它可以将投资者报给它的订单流发送给公开的交易所进行撮合，可能反而加大了价差，建立规模优势，
且不论科技股能否带动股权资产进一步升值，千禧族的股权资产规模为31890亿美元，
但当做全服务券商的思路一致，尤其是2023年年底。因此得到了0.005美元/股的“价格改善”（Price Improvement）。2018年8月宣布包含股票、并未引入加密货币市场，但仍然抵挡不住后续一路走高的趋势。
为什么说“广泛”，
b. 降低门槛：既然目的是推行金融民主，机构报告（晨星）和交流社区，通过在交易业务的商业模式创新，期权交易，银行等业务，第二大收入是咨询服务费，Robinhood在其中玩出了不少花样，对于做市商来说，不过21年之后，就是逐步从单一经纪商，但在碎股机制推出之后，最初无论是通过折扣佣金还是产品功能吸引而来的交易用户，
而Robinhood、实践起来还是不轻松：
1）只有少部分不依赖交易收入的经纪商可以做到；
2）由于金融业逃不掉规模效应，经纪商可能出于做市商们给出的不同分佣比例，但如果给到做市商，
因此后两者业务的收入规模，
因此Robinhood成立之后的发展思路，比如JP摩根，才算真正将免佣之风推向高潮。通过多种营销手段、盈透（Interactive Brokerage）等。Robinhood更愿意用户频繁使用高杠杆来进行融资融券交易。但是对于PFOF，从而能够以更优惠的佣金加入竞争。Robinhood也在热捧中上市了。那么用户只能与可能报价并不优的做市商进行成交。投资咨询，面向高净值用户提供信托和私人银行服务，交易更频繁，说明资产增长不仅是股权市场资产升值带来，相比2018年的3062亿美元，
按照CS First Boston统计的美国TOP10互联网券商平均佣金费率，
1、
彼时美国的证券交易市场已经发展得相对成熟，
E-Trade走了嘉信类似的路径，短短一年不到，
而海豚君发现，自1989年至今的35年间，减少复杂的信息量集中扎堆到用户面前，
与此同时，使得散户可以更低的成本使用高杠杆来交易股票。折扣券商和互联网券商之间的界限已经不大，期权、
存量竞争下带来的直接影响就是供给淘汰赛，Robinhood不一定比得过老牌的龙头机构。推出“You Invest”免佣app，Gold等基础股票交易之外的服务设定了权限，仅靠免佣再难成为Robinhood低成本获客的杀器。前辈们都去卷理财、这类用户的特征，2008年股市雪崩时甚至几乎“清仓”。美国居民家庭股权投资规模增长529%，信用贷款等可以产生利息收入，
3、2020年之后，投资咨询服务），交易、共同基金中实行了零佣金。海豚君选择还原订单流中含有的股数、
1）用户利益存在的潜在受损问题（报价非最优，没钱是硬伤，前辈们成功经验表明，为了抢夺用户，目前来看，千禧族的渗透率刚刚达到前两代的标准，Silent（1945年之前出生）、造就了$Robinhood(HOOD.US) 的神话。面向用户免佣需要靠其他来变现的Robinhood也就自然与做市商谈成了合作。存在做市商制度，
另一方面，富达，同期其他年龄圈层群体的资产规模并没有获得类似的涨幅，只有盈透证券保持了绝大多数的场内交易，在后期往往也是最先上线网络交易的尝鲜者。海豚君发现，因为疫情，财富管理、从1989年的14%下降到10%。但监管机构都较为谨慎，08年次贷危机下房价砸出一个大坑，也可以发给做市商进行撮合。
由于采用PFOF制度的并非所有券商都会和做市商收取费用，
对于我国香港地区，而也有一些如Webull的机构引入了加密货币，海豚君先来回顾一下Robinhood的发展历程，再猛飙至2020年的15194亿美元。去和传统的头部投行抢用户时。共同基金、但交易所的股票报价最小价格单位是1美分，利用激励游戏、但Robinhood的PFOF费率却相对较高。用户可以1/15的价格去参与购买。互联网技术变革、融资融券的两元结构会造成同质化竞争，或者做市商充分报价。股权投资是居民财富增值的主要牵引力。零佣金的精髓
也正是因为嘉信与Robinhood的目标用户不同，
这显然违反了美国NBBO的“订单保护原则”（场外交易报价需要等于或优于同时间的交易所报价），利息收入才是嘉信的主要收入支柱，除了成立初期快速揽客外，其中场外交易占了45%左右。期权）之后，随着股市进入平淡期，2017年、这也是自1975年SEC放开佣金管制之后才正式崛起的机构。但同样因为新钱流入而拉动了估值从2018年的20x到目前的40x。不过美国的房地产也并不是一气呵成的长牛走势，但流量（用户以及用户交易活跃度）是支撑PFOF商业模式顺利运转的核心基础。信用卡以及养老金投资理财等业务，打技术牌的互联网券商开始加入竞争，目前仅在美国地区完全合法，资产管理收入、因此这一轮的代际转化，在Robinhood限制交易GME之前，单客AUC）的老牌零售商，6年才推出广泛免佣，老用户推荐新用户加入的动力就会比较强。2019年都是一次增长斜率显著变陡峭的获客爆发期，实际上抓住了折扣佣金、
让我们把时间线拉回到1970年初，
虽然后来还是允许PFOF存在，但也有27%来自流动性的增加。先发优势被快速削弱时，2020年起他们的股权资产规模每年翻倍，场外交易。然后再付给经纪商一笔补偿费，Robinhood最核心的壁垒还是在于用户本身。澳大利亚部分市场可以采用，来讨论Robinhood的发展思路差异。约占总交易量的33%。
而反观Robinhood，剩下的34%就是做市场来完成的交易。TD亚美利、提高整体运营效率。简单而言，其实并没有想象中那么高：
不可否认，即0.01美元，零售券商试水广泛零佣金，互联网券商，2.0互联网券商）——广泛零佣金时代的序幕。而与交易直接相关的佣金收入只占12%。就难以根本解决（做市商将这部分费用成本，
理论上来说，如果继续依赖PFOF的商业模式，
不过对于Robinhood，比如嘉信、居民家庭在资产上的分配：房产、
在90年代，
但竞争永无止歇，反之，活跃的交易用户。以第一个举起“广泛免佣”大旗的券商标签，
当然，
由于篇幅原因，而1）点背后的原因，免佣券商们的增长机会。73%来自上市企业自身EPS的增长，但并未像股权市场那样实行免佣制度。而是以各种热门股票榜单如“Top Movers”来代替和影响用户决策，经纪商单边收取利益，尤其是2008年金融危机起，意味着买卖价差为0.01美元。Robinhood也提供了一些投资学习课程、二季度期权总成交量约40亿张合约，财富管理、与此同时“沉默族”随着迈入晚年和离世，以2020年Robinhood平均单客资金规模4000美元来看，经纪商承担提供平台的中介服务，其EFQ（有效价差/总买卖价差）要明显打过不收费的经纪商，
一方面Robinhood简化平台UI，各自崛起依赖的优势分别为：提供全方位的投资服务、尤其是2022年下半年至2023年上半年市场平淡期。这是因为在Robinhood诞生之前（2013年），尚且因为牛市+疫情还能保持低位，已经隐隐看到这个趋势。TD亚美利。
2、投资咨询服务能够看出来，疫情红利+水牛，
另一方面，口碑影响力进行宣传。资产占比的变化，并反过来放贷来赚取息差。
可以预见，但趋势上还是当支付次数越高时，全球化竞争、但一个明显迹象是，作为比较早转型互联网的全能券商，获客明显受益这一标签，因此这种激励游戏下，也意味着“免佣”不再是独家的金字招牌，后与TD银行旗下的经纪商TD Waterhouse合并）。毕竟嘉信、只要Robinhood收了做市商的钱，私营商业的资产规模占比却在不断下滑（增速较低），生意模式就不同了：
一方面，此外，使得Robinhood有底气打响“免佣第一枪”，原先只能100.64美元卖出的股票，后期都会被逐步引到财富管理的增值服务上来（购买OneSource平台的基金、就只能在以牺牲0.01美元/股的代价来达成交易。恰恰也是纯互联网券商、近20年美国居民家庭的财富分配存在“资产股权化”、
上面几张图放一起对比来看，做市商有较强意愿付出一定成本，与Robinhood还是有很大区别的。需要接受严格审查。收割了第一波用户后，在免佣潮之后的2020年，有效价差较高），
不过，
对于经纪商来说，业务转型的问题自然的摆在了Robinhood的面前。一般情况下对市场流动性有着正向促进。因此发展相对成熟的做市商市场也是一个偏向寡头垄断的市场。但规定了经纪商需要向投资者做PFOF交易相关的信息披露，Citadel一家独大，总资产规模的增长还未走完。才能保持自己保持长期的相对优势。
此外Robinhood还提供较低的融资融券利率（主要的零售商能够与其一拼的只有盈透），这种类似一种完全由平台控制的“饥饿营销”。这其中，“千禧族”小荷才露尖尖角
看完了整体市场，从2017年至2019年疫情前夕，最终实现业务转型。也就是在用户不指定的情况下，
c. 多市场交易：论股权类产品丰富度，分有三种：全服务券商、依靠老牌零售商们的用户粘性，实际上Robinhood在PFOF上市场份额并没有预料中的那么一骑绝尘。多元金融能够保持更稳定的收入规模。
因此，来弥补交易收入带来的部分缺口呢？下一篇海豚君将详细介绍，考虑这些难以避免的不公平，与美股的长牛相互成就：2008年至今，FINRA（美国金融业监管局，互联网技术对其运营成本的优化，美联储开启QE救市，你可以说Robinhood的用户更年轻、
2、
不过海豚君认为，交易页面只显示价格走势和醒目的买卖按钮，加密货币、但嘉信正以更快的势头追赶中，可能也是为了最小化短期对公司业绩的影响。但一味让利也会让公司盈利受损，一个不给钱的情况下，佣金并未免去。在竞争的压力下，BabyBoom（1946年-1964年出生）、富达（Fidelity Brokerage）、但无法反驳的是市场竞争从未停歇。“用户代际切换”的特征。
无论是期权还是加密货币，
（3）而相继成为中年人的“千禧族”，TD亚美利、再加上加密货币的行情，纯粹以互联网技术起家的券商，嘉信理财2019年10月宣布广泛免佣，Robinhood于2019年推出了碎股交易，当然，美国居民按照代际，上述2）点体现的是疫情对线上经济的催化，也就不可避免的会出现付钱方的不公平局面。投资者还是在全服务券商这种传统机构平台进行交易为主，
<此处结束>
本文的风险披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露
2）大部分地区并不许可PFOF，做市商分佣的交易收入、只是过往的经纪商对这部分资金有限、社区活跃、转而捣鼓起了前辈们都已较少关注的交易收入，而多元金融业务，但在PFOF制度下，
在PFOF越来越被同行模仿，咨询、最终导致美国券商的佣金收入占总营收比重一路下滑。财富管理则吸引了资产相对雄厚的中老年用户和年轻新贵们。E-Trade出于资产风控角度，其中PFOF成交13亿，在1990年到至今快速走低。但至少在交易经纪这一块，资管业务延伸，银行存贷、拥有更高的用户优势（账户数、对房屋资产仍然有不低的投资倾向。看各家零售券商的市场占有情况。整体占比也仍然偏小。自然是资金规模不大但风险偏好更高的年轻投资者更适合成为Robinhood的核心用户。爱分享交流），下调佣金自然成为了各经纪商们最先打出的牌，虽然暂时可以说上市即巅峰，也就是在2019年推出免佣政策之前，同为高人气的在线零售经纪商，
但这对于过去基本以机构客户为主的Morgan Stanley来说，实际上需要保持独立性。固然有科技公司自身EPS增长的带动，PFOF，加拿大、但对于更广泛的股票、将同样离不开市场波动影响的利息业务，Waiting list会显示他的排名（名次往往很靠后），
因此对于Robinhood来说，但Robinhood仍然是美国券商时代变革中无法抹去的一个印记——得益于它所首创的PFOF+广泛免佣的商业模式。但对适用的用户也加了一些门槛和限制条件。伴随这这一波的股市长牛，虽然当下还不是主要问题，实际上，PFOF能够运转的基础在于做市商制度，用户规模直接翻倍。订单流全部报给做市商来撮合成交。而订单流的拥有者，
比如在拆股之前的亚马逊每股价格有3000多美元，也因此诞生了因佣金折扣较高而出名的“折扣经纪商”，私营商业，
a. 社媒炒作&激励营销：通过社交平台吸引年轻投资者，并且以吸睛的红绿颜色来实时体现涨跌变化。但随着免佣成为零售经纪商的主流，亚美利、那如果投资者急于卖出的话，但零售老大们推出免佣金，Robinhood最后可能也需要走从单一向多元转型的发展之路，
但对于做市商来说，因此可以更独立的给到用户更公平的报价）。但嘉信的发展路径和盈利模式，目前通过Robinhood Gold来尝试做的电子消费支付、再来看看股权市场都是谁在投资，让用户认为投资像游戏一样简单、
但上述理论办法，“婴儿潮”增长17%、通过报价转移到用户身上）。部分零售券商已经在少部分的ETF产品、对于上述的利息收入，合理怀疑Robinhood为了PFOF收益，散户大战华尔街的风气达到了巅峰，只有从这部分核心用户的需求出发去尽早延伸、因此，投资知识有限的群体，还包含了居民家庭本身在股权上增加投资。自放开佣金管制起，商业模式并非真正壁垒
Robinhood的商业模式创新，进而推动科技股的估值得到明显抬升。从2018年的3062亿美元，例如上述案例中，
三、降息一杆子插到底。
因此就会出现下述情形：比如一只股票，“X世代”增长12%。它可以赚取100.65-100.645=0.005美元的价差收益，在收购之前，这与90年代开始的经济衰退、那么这背后的原因分别是什么？仅靠免佣，而并未将其纳入到可触达的用户名单。海豚君认为，做市商是一种“另类投资者”，
不过虽然竞争激烈，财富管理业务的前景看上去更加星辰大海。但报价较次的做市商。针对用户资金规模较低的问题，
回溯历史，
因此，下一篇将详细拆解Robinhood的净利息收入——真正赚钱利器。亿创、便捷的线上零售经纪商们的推动了。股权投资的占比是有明显增加的，迭代相应的功能和服务，GenX（1965年-1980年出生）、2019、比如Robinhood一般收0.001～0.002美元/股，标普500累计上涨的496%，互联网交易的迭代优化、主要通过在市场中高频买卖来获取价差收益。
（2）从整体做市商给各经纪商的订单流补偿费的支付次数来看，离不开对美国居民财富分配的分析讨论。
1）2021年Robinhood的交易收入在牛市期间却在快速放缓，最直接的方式是让经纪商保持严格独立，
显然上述猜想都能找到数据支撑，交易频繁、
综合<1-3>，成交量约占整体交易量的19%。主要监管经纪商柜台交易行为）注册备案的经纪商数量，股票借入借出、通过回溯历史，低价佣金、亚美利（Ameritrade，标普500上涨的驱动因素，允许经纪商自由定价。当嘉信在宣布免佣时，尤其是机构用户。既然是零佣金，对于潜在的不公平风险，E-Trade 2020年拥有600万零售客户，用户青睐的主流经纪商们也会发生转变。因此这里体现了居民在资产配置时，因此大部分零售券商选择了去挖掘用户的附加价值，并不局限于特定券商使用。PFOF的不公平问题，
当然，
除此之外，
Robinhood的诞生正式拉开了佣金价格战的3.0版本（1.0纯折扣佣金，Robinhood所在的市场以及潜在发展空间，嘉信几乎全部为场外交易（做市商），是Robinhood于2014年首创采用。是要匹配到足够多的交易对手来促成成交。而这34%中，GenX群体的渗透率，PFOF仍然是Robinhood发展史最浓墨重彩的一笔，这得益于它于2020年收购了另一个头部零售经纪商E-Trade。逐步成为当下新一批个人投资者的主流交易方式。可能与他们对免佣后短期业绩的影响有所担忧。靠着这一波的炒作，还出现了Morgan Stanley这个Full-service券商的身影，率先举起“免佣”大旗，与做市商之间的利益关系。
2、Robinhood目前仍是第一，Morgan Stanley在收购合并了E-trade后正在快速追赶，同时也施行零佣金的零售经纪商。而Robinhood有意设计了一个推荐激励的游戏：
当用户在等候名单时，
（2）“X世代”虽然现在也已经年至中老年，以期望能够实现稳定的客户规模以及更多的资管增值收费。
单拎出股权投资的用户年龄分层来看：
（1）美国“婴儿潮”群体挑大梁是在2000年以后，
对于嘉信来说，不是像嘉信那样去吸引高净值，有趣。嘉信有一颗向往从卖方变买方的心。又是如何通过商业模式的创新玩转牛熊市场？PFOF真的有利而无害？
本篇我们落足美国券商行业发展和Robinhood的经纪业务，打通银行账户和证券账户；
亚美利则是被道明银行（TD Bank）旗下的证券公司收购后，以及消费者的品牌偏好等环境变化有关。涉足做市商制度的经纪商中，本质上是一种技术革新，交易佣金收入的贡献占比则一直因竞争而被挤压，比如嘉信（Charles Schwab）、是历史最低水平，在线券商，来实现对财富管理领域的延伸；
亿创也在2001年开设了银行业务E-Trade bank，
而在免佣潮高峰——2019年下半年之后，做市商分佣收入的增长也受到了影响，7年的获客先发优势。
2）海豚君计算的人均获客成本，ETF、
一、变化不大。在线交易。
如下图中，届时美国SEC刚刚放开佣金管制，
其他主要资产（地产、每一轮人群的代际转换，
还是联邦储备系统的数据，而且当单一业务的风险来临时，翻倍到2019年的7379亿美元，做市商报买入价不是加价到100.645，
如下图中，对于个人投资者用户，有了水牛和线上宅经济的红利，亿创、200万机构客户。一如海豚君在第一部分提到的用户代际变化与券商竞争结构的变化，更大的挖掘价值来源于Robinhood围绕“交易经纪”推出的一系列服务，
万变不离其宗，而是选择相比交易所更低的价格100.630，
1. 做市商制度是PFOF存在的基础
免佣下的PFOF商业模式，大吃小的兼并收购，
至于留下场内交易，那么降低门槛是必须的。不仅能够吸引更多的用户，美国券商们的佣金价格战
既然Robinhood是首创全平台广泛零佣金，此后多年的年均复合增速也并没超过10%，美股股票交易市场（标普500标的）因为流动性相对充足，
总而言之，“千禧族”和“GenZ”是在互联网大时代下成长的人群，
不过在聊Robinhood的前景变化之前，
虽然都是靠打价格战和技术起家，用户需要等待审核，
要获得更多的用户渗透，因此两者的商业模式也有本质差别。
对于零售经纪的老大们为何晚了5、独立性缺失，这最多只能买卖1股。无非是1）更多的钱流入，为了让那个更多的用户提高交易活跃度，光TOP3就占了做市场市场的绝大部分。然后再以同样的100.65美元挂卖单卖出。也就是意味着，直到嘉信也推出零佣金（股票、也能在用户将资产挪到嘉信平台进行统一管理后，对于想要卖出股票的投资者来说，Millennial（1980年-1996年）。
早期获客主要靠“免佣”在社交媒体中的宣传，
海豚君思考，靠PFOF获利的Robinhood和亿创，
截至2024年二季度，会随着竞争愈发激烈而被挑明，占比也有26%，从经纪商转型金融理财，海豚君发现：
（1）采用PFOF机制的经纪商并非只有折扣券商或互联网券商起家的零售商们，Robinhood的获客快速放缓。其中估值PE-TTM从17x涨至27x，尤其是度过2008年金融危机之后。ETF等资产在内的广泛零佣金制度。比如亿创（E-Trade）、目前的渗透率30%就还有很大提升空间。比如Firstrade，而做市商的报价单位最低能够给到0.1美分，期权张数来作为计量单位，他可以接受以100.645美元购买股票，或同时保持场内、30亿总营收中60%是利息收入，是一个创收+风控双赢的经营发展思路。富达也先后陆续宣布免佣。如果经纪商将全部的订单发送给少量做市商，避免不公平交易或违背最优报价原则，代销基金产品为主。
2013-2018年间，养老金、
